从收入连接开始
本文讨论假设主题组合。先写目标公司的客户是谁、购买什么、合同如何计价，再向上追踪算力、网络、电力和关键部件。这样能区分直接受益者、间接受益者和只共享主题标签的资产。
容量与利用率分开
新增基础设施不等于立即产生同等收入。建设周期、供电、良率、软件适配和客户上线都可能限制利用率。主题模型应把已建容量、可用容量和已售容量分栏。
检查融资和供应链约束
高资本开支会把利率、预付款、设备交期和供应商集中带进主题风险。需求判断成立，也可能因融资或建设约束而延后兑现。
- 关键设备与替代供应商。
- 电力接入和建设周期。
- 客户合同期限与取消条款。
- 资本开支来源与再融资。
把重叠暴露放回组合
多项资产可能依赖同一芯片、云客户或资本开支周期。主题研究完成后，要回到组合层合并这些依赖，避免用不同公司名称掩盖集中。